Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 21,56 TL
Hedef Fiyat: 34,30 TL
Getiri Potansiyeli: %59
Net mali konum ziyanının beklentimizin altında gerçekleşmesinin tesiriyle, beklentimizi aşan net kar. TMS 29 tesiri dahil edildiğinde, 3Ç23’te 2,14 mlr TL net ziyan açıklayan Koza Altın, 3Ç24’te 776 mn TL net kar elde etti. Kurum beklentimiz 665 mn TL düzeyinde net kar açıklaması istikametindeydi. Tahminimizdeki sapmada, net nakdî konum ziyanının beklentimizin altında gerçekleşmesi tesirli oldu. Net nakdî durum ziyanı kalemi 3Ç24’te, geçen yılın birebir periyodundaki 3,99 mlr TL’den 1,02 mlr TL’ye geriledi. Başka yandan, şirketin net nakdi 3Ç24’te yıllık bazda %21 artış kaydederek 11,6 mlr TL düzeyinde gerçekleşti. Beklentimizin altında gerçekleşen operasyonel karlılık karşısında, net nakit cephesinde güçlü görünüme işaret eden 3Ç24 finansallarının pay performansına tesirini ‘sınırlı pozitif’ olarak kıymetlendiriyoruz.
Beklentimizin altında gerçekleşen üretim. Şirketin net satış gelirleri TMS 29 tesiri dahil edildiğinde, 3Ç24’te yıllık bazda %42,6 düşüş kaydederek 1,86 mlr TL düzeyinde, kurum beklentimizin %13, ortalama piyasa beklentisinin de %36 altında gerçekleşti. 3Ç24’te gerçekleşen toplam üretim, yıllık bazda %37 azalış kaydederek 23.911 ons düzeyinde gerçekleşti. Kurum beklentimiz 27.000 ons düzeyinde bulunuyordu. Lakin üretimde çeyreksel bazdaki daralmanın boyutunun 2Ç24’teki %45 düzeyinden %11’e gerilediğini belirtmek isteriz. Bu ortada 3Ç24’te Altın Ons fiyatları TL bazında %77 artış kaydetti. Beklentimizin altında operasyonel karlılık. TMS 29 tesiri dahil edildiğinde, 3Ç24’te şirketin FAVÖK’ü yıllık bazda %56 düşüşle 632 mn TL düzeyinde gerçekleşti. Açıklanan sayı kurum beklentimizin %19, ortalama piyasa beklentisinin de %39 altında bulunuyor. Geçen yılın tıpkı devrinde %44,1 düzeyinde bulunan FAVÖK marjı, 3Ç24’te %34,1 düzeyine geriledi. Bu devirde brüt karlılıkta görülen %48’lik düşüşe ek olarak, operasyonel masraflar marjında görülen 10,2 puanlık yükseliş operasyonel karlılıktaki gerilemede tesirli oldu.
KOZAL payı için 34,30 TL düzeyindeki maksat fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz. Koza Altın’ın 3Ç24 finansallarının akabinde yılsonu beklentilerimizi sürdürmeyi tercih ediyoruz. Bilhassa altın üretimindeki çeyreksel bazdaki daralmanın boyutunun bir evvelki periyoda nazaran düşüş kaydetmesi önümüzdeki periyoda ait beklentilerimizi destekliyor. Ayrıyeten, geçtiğimiz günlerde de şirket tarafından başlatılan birleşme sürecinin de sektörel bazda sinerjinin artmasını sağlayacağını düşünüyoruz. Bu çerçevede Koza Altın için, 34,30 TL olan amaç fiyatımızı ve ‘AL’ tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Halk Yatırım
